风险偏好回升, 期债易跌难涨

济宁远东环卫网 刘 欣2019-11-10 20:33:48
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风险偏好回升, 期债易跌难涨

  一、市场回顾

  上周国债期货先涨后跌。周初在资金面宽松和MLF利率下调的利好影响下,期债出现大幅反弹。周中商务部消息中美同意分阶段取消加征关税,期债小幅回调。周五公布的进出口数据好于预期,但盘中传美方取消关税存在不确定性,对数据影响对冲,期债全天震荡。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.25(周涨0.10%)、99.51(周涨0.08%)和97.65(周涨0.16%)。上周12合约向03合约移仓加快,周内TS1912合约持仓量减少3358手,成交量减少12890手;周内TF1912合约持仓量减少5523手,成交量减少1920手;T1912合约持仓量减少14931手,成交量减少10688手。

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  二、资金面

  上周资金面整体宽松。上周公开市场无到期逆回购,投资者较为关心的周二MLF如期续作,并意外下调操作利率,此前货币政策边际收紧的预期得以修正。截止周五收盘R001加权平均利率收于1.95%(-39BP),R007加权平均利率收于2.53%(-14BP)。DR001加权平均利率收于1.90%(-38BP),DR007加权平均利率收于2.47%(-3BP)。

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  三、现券市场

  上周国债发行量回升,利率债总计发行2234亿元,国债、地方债、政金债分别1110亿、379亿、744亿。受MLF降息提振,一级市场招标需求转暖,二级市场收益率下跌后涨,周内各期限债券收益率变化不大。一年期国债和国开债收益率分别0BP和+4P至2.66%和2.78%。十年期国债和国开债收益率0BP和08P,收于3.28%和3.71%,五年期国债和国开周内0BP和-3BP至3.06%和3.60%。国债10Y-1Y走扩0BP至62P,10Y-5Y走扩0BP至22BP;国开10Y-1Y走缩4BP至93BP,10Y-5Y走扩3BP至10BP。

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  四、后市展望

  上周央行意外下调MLF利率的操作对于此前脆弱的债市情绪无疑打了一剂强心针,打消货币政策边际收紧的忧虑。但随后中美互征取消的消息,使得债市情绪在受到打压。周末10月CPI和PPI数据裂口增大,再次引发市场对于货币政策的关注。当前,物价有望持续上行及中美贸易进展预期乐观可能会持续一段时间,对于债市的偏空影响也会持续。而对于货币政策,本次MLF利率下调意在降成本、稳就业、稳增长,随后LPR利率下调概率加大,但对债市影响可能偏空,即释放进一步宽信用的信号。考虑商业银行当前负债压力较大,后期数量型货币工具也可能使用,但可能更偏向于结构性供给而非总量供给。下周陆续公布10月经济数据和金融数据,在10月数据整体不出现超预期回落的前提下,短期风险偏好的回升和通胀预期仍然会对长端收益率造成上行压力。维持偏空操作。

  曲线套利方面,上周国债短端、中端、长端收益率周度变化相近,现券10年-2年、5年-2年期限利差较此前一周均扩大1BP至52BP和31BP,期货短端收益率下行大于中长端,10年-2年、5年-2年期限利差扩大至41BP和24BP。目前货币市场利率中枢大幅下行至政策利率以下,进一步下行空间不大,短端收益率易上难下。而长端利率在CPI持续上涨预期和风偏回升下,面临上行压力,曲线可能维持陡峭形态,但空间不好把握,建议曲线套利暂时观望。

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