何移直:FOF投资具有五大优势

济宁远东环卫网 刘 欣2019-11-10 21:32:45
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  11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

何移直:FOF投资具有五大优势


  华安基金基金组合投资部业务总监何移直参加论坛并发表主题演讲“负利率时代的FOF资产配置”。

  何移直在演讲时表示,FOF投资有五大优势:一是通过基金组合为投资者提供一站式的资产管理方案,可以满足投资者的各种需求;二是公募FOF可以发挥机构投资人的专业化优势,为普通大 众投资者提供过去只有高净值客户才能享受到的专业资产管理服务;三是通过不同类型基金的配置可以实现对多种资产的覆盖,降低头寸集中在某一类资产的系统性风险;四是投资门槛低;五是通过对ETF基金的配置、内部基金的费用减免,控制总体管理费用。

  以下为演讲实录:

  各位同仁,大家下午好,我现在在华安基金做FOF投资,借这个机会想把我平时工作中一些体会,还有通过观察、学习得到的一些想法跟大家分享一下,内容分三个方面。

  第一,梳理一下FOF投资的发展脉络。

  第二,探讨一下负利率这种特殊现象给我们做资产配置带来的影响。

  第三,讨论一下我们在做投资组合管理时,从资产配置的角度,该如何来应对挑战。

  大家都是做投资的。人类最早的投资行为是从什么时候开始的?其实在远古氏族部落的物物交换时期,就已经出现了投资行为。因为那个时候就出现了放债行为。我们说债务是最古老的、也是最基本的金融活动,有了债务就有了金融投资行为。

  在公元前三千多年前,西亚两河文明地区的苏美尔人开始用陶铸来记录农产品(000061,股吧)的交易借贷行为。在公元两千年前的古巴比伦寺庙,出现了货币保管和借贷行为。在汉莫拉比时期,国家将白银、大麦的借贷利率具体是多少刻在黑色的玄武岩石头上,这就是我们熟悉的汉莫拉比法典。已经很类似于央行规定的基准利率了。

  在公元前四世纪的希腊和罗马,债务投资从私人借贷发展到公债,国家也要借钱。最早的股票融资行为,起源于荷兰1602年设立的东印度公司,它通过股票融资,支持开拓海外殖民地。之后股票越来越多了,就在阿姆斯特丹出现了股票交易所。

  英国工业革命之后,政府需要大量资金进行海外扩张,在1868年设立了第一只投资基金“海外殖民地政府信托基金”。这是大家公认的世界上最早的投资基金,这只基金确立了由投资人出资、专业人员负责管理和运作、签署契约文书等操作规范,还在英国《泰晤士报》上刊登了招募说明书。这种基金发行、募集和运作的基本模式,一直延续到现在。

  今天最广泛的基金形式是开放式共同基金,最先出现在美国,第一只基金是1924年哈佛大学教授们共同成立的“马萨诸塞投资信托基金”。

  我们今天讨论FOF投资,最早FOF基金是投资于股权私募基金的,罗斯柴尔德家族在1969年推出了第一只FOHF。公募FOF基金则是1985年才出现的,先锋基金推出第一只公募FOF基金。

  公募基金在美国获得了最为长足的发展。现在世界上公募基金规模大概有47万亿美元,美国占了将近一半。上世纪80年代,美国开启了401K计划,实施递延税收的优惠政策,大大推动了养老金规模的增长。90年代中期,公募基金行业推出了与养老金投资非常匹配的生命周期基金产品,目标日期基金、目标风险基金,都是采用FOF基金方式。养老目标基金成为养老金投资非常受欢迎的一种投资产品。目前美国公募基金大概有20万亿美元规模,FOF基金在里面占到10%左右的份额,接近两万亿美元。

  我国FOF投资产品最早出现在券商,2005年招商证券(600999,股吧)发行招商基金宝,是我国最早投资于私募基金的FOF产品。后来光大银行(601818,股吧)推出基金宝,也是投资私募基金的FOF。2014年以前,私募基金还没有取得合法地位,基本上是通过信托借壳,以TOT形式发行。2014年之后私募基金可以到基金业协会注册备案了,私募FOF获得比较多的发展。

  2014年,我国出台公募FOF基金管理办法。 2017年6只公募FOF基金发行。2018年3月份出台养老目标基金运作办法,规定养老目标基金必须采用FOF基金形式。2018年9月,首只养老目标基金华夏2040养老目标基金发行成立。这是公募FOF发展的一个重要里程碑。当前,针对养老目标基金的税收递延政策还在路上,我们拭目以待。

  根据最近的数据,我国已经成立了近100只公募FOF产品,规模有270多亿元,而全部公募基金规模有13.8万亿元,算下来FOF产品在全部公募基金占比还不到2%。如果我们对比一下美国市场上FOF基金占比10%左右,我国公募FOF基金有很大的发展空间。尤其是养老目标基金,将是未来FOF基金发展的重点。

  公募FOF基金的出现,是公募基金发展到一定阶段自然出现的结果。首先,我国公募基金数量已经超过了6000只,类型也非常多,个人投资人是很难看得过来的,就会有挑选基金和做基金组合管理的需求。另外,公募基金数量多了,类型多了,也为FOF投资提供了丰富的基础资产,为FOF投资提供了可行性。

  公募FOF基金投资有以下优势:一是通过配置不同大类资产,可以提高产品的资金容量,增加最终投资产品的多样性,满足投资者的多样化需求,为投资者提供一站式的资产管理方案;二是可以发挥机构投资人的专业化资产管理优势,为更多人提供过去只有高净值客户才能享受到的专业服务;三是通过基金组合管理分散风险,提高投资的风险收益比;四是投资门槛较低;五是通过配置ETF基金、投资内部基金费用减免等措施,控制总体管理费用。。

  接下来我们讨论负利率的问题。

  上面已经讲过,债权是最重要的金融资产,那么对债权的价格,也就是利率这个指标的关注度最高。各国央行把利率作为最重要的宏观调控关键之一,金融市场对利率也最为敏感。

  根据费雪的利率理论,利率的高低是由时间偏好和投资机会两个因素决定的。居民耐心决定了资金的供给(主观因素),而资金的投资机会决定了资金的需求(客观因素),供给和需求的均衡点就是资金的价格,也就是利率水平。

  费雪提出了名义利率、实际利率和通货膨胀率三者之间的关系,名义利率=实际利率+通货膨胀率。这个等式被称为费雪效应。

  零利率下限也是由费雪提出来,他提出名义利率不能是负的,即央行公布的利率不能是负的。在现金的持有成本可以忽略的情形下,名义利率不能下降到零以下,否则人们就会选择持有现金,而非进行储蓄投资。