聂军:FOHF尽职调查需投研、运营、风险管理三马齐驱

济宁远东环卫网 刘 欣2019-11-11 11:09:46
浏览

  11月9日,由新湖期货有限公司、安信证券股份有限公司、中国绝对收益投资管理协会、上海北外滩绝对收益投资学会联合主办的第十一届衍生品对冲投资(国际)论坛在上海静安洲际酒店召开。和讯网全程参与并进行图文直播。

聂军:FOHF尽职调查需投研、运营、风险管理三马齐驱


  中国绝对收益投资管理协会联席会长聂军参加论坛并发表主题演讲“FOHF之尽职调查——投研、运营、风险管理三驾马车”。

  聂军在演讲时表示,在从事FOHF业务时,只有对所要投资的底层基金了如指掌,方能运用自如取得佳绩。他认为,其中最关键的就是尽职调查,具体分为投研、运营、风险管理三驾马车。从目前来看,内地FOHF的尽职调查往往只集中于投研尽职调查,但在实际上运营尽职调查更为重要。同时,在整个投资过程中,风险管理始终扮演着举足轻重的角色。运营风险管理和市场风险管理应该开始于投资前的基金遴选调研过程,需要熟悉基金运营及面临的风险因子特征,其中最重要的是人品、透明度、可持续性、可扩展性四个指标;投资后则需要始终密切监视,直到最后一笔资金赎回。

  以下为文字实录:

  非常高兴,时间过的很快,现在已经是第9届年会了,在这里见到很多老朋友,非常高兴,尤其是安信的李勇总。第一届、第二届年会是安信和东证期货一起赞助,没有安信,没有东证期货的话就没有我们协会,非常感谢李总!同时,也非常感谢新湖期货的同仁们在过去这些年与协会相携同行,共同合作举办了好几届年会了,相信今天又是一场成功的盛会!

  今天时间关系,我就抓紧时间讲,而且要讲的东西很多,我可能只能挑重点讲,因为刚才大会主办方提醒我时间比较紧。

  主要讲FOF的尽职调查,因为这次年会是FOF与金融衍生品,正好跟去年出的一本书中的内容吻合,在外面我们协会也有供大家选购。书中的结构包括了各种对冲基金策略,他们的收益来源、风险来源、特点。第二部分就是关于怎么做FOF,做FOF最重要的就是尽职调查,我今天在这里给大家分享一下尽职调查,尤其是在国内现在还很单薄的运营尽职调查和风险管理尽职调查。而在国内现在很多尽职调查都是做投研的尽职调查,就是三架马车里面的第一部马车,在这里我重点介绍第二部和第三倍马车。

  大家知道FOF是投资于其他的对冲基金。FOF既是基金经理又是系统性的活跃的机构投资者,有一整套的系统,而且是很活跃跟踪这些对冲基金,对对冲基金行业的发展有很大的推动作用,而且FOF有自上而下的宏观分析来挑选适当的金融基金策略,找出顺风的风向,避开逆风的车流。我们还有自下而上的基金遴选的过程,挑选基金。再结合量化分析的工具构建投资组合。

  目前在国内很多FOF,在很多机构FOF跟量化投资是一个部门,所以很多是依靠量化分析来做FOF,这个有很大的缺陷。量化分析只是一个在构建FOF的过程中的工具而已,但并不是主导。

  对于FOF它没有不好的市场,通常我们说牛市、熊市、牛皮市,对于传统投资有不同的影响,但对于对冲基金组合基金没有不好的市场环境,只有不好的投资组合。长期追求承担债市风险来获取股市的收益。

  如果把对冲基金比喻为投资界的皇冠的话,FOHF是皇冠上的明珠。做FOF的含金量远远比做单个基金含金量高得多。国内有些同行跟我说他们以前是做投资策略的,后来做不下去了,只好做FOF。我说你方向搞反了,策略都做不下去还做FOF的话,这个肯定本末倒置了。

聂军:FOHF尽职调查需投研、运营、风险管理三马齐驱


  从这张图我们首先看看对冲基金策略,其实是非常丰富的。粗分可以把策略分为这么十几类,这张图过去这些年我讲过很多次。这个图里面每个策略后面还有很多很细致的分类,而且现在这张图里面在过去十年在中国市场有越来越多的策略都可以做了,尤其是在昨天宣布的沪深300的期权大幅放开以后,可以期望这里面衍生品的策略就会非常丰富。另外,现在在征询意见的将允许QFII进入期货市场,这个放开的话,还有很多的对冲基金策略都可以在国内做起来,现在国内机会确实非常多的。

  做FOHF就会要投到各种对冲基金策略中去,所以我们针对各种策略一定要理解清楚它的优势是什么、劣势是什么、收益来源是什么、风险来源是什么、有什么样的特征?因为时间关系今天不能细讲,我在书里面都详细介绍了。

  在这几个表里给大家介绍一下过去各个对冲基金策略的历史表现。

聂军:FOHF尽职调查需投研、运营、风险管理三马齐驱


  大家可以看到对冲基金策略里除了偏空策略,不管是长期、中期还是短期年化收益都是正的,而且大家可以看到它的波动率和传统的股市MSCI全球股指比较的话,对冲基金各策略的波动率小很多,夏普比率、最大回撤等都要优秀得多。

  因为这种情况,我们在做FOHF的时候,它最重要的特点是什么呢?那就是我们能够按照客户的需求量身定制投资产品,所以构建FOHF产品前一定要搞清楚客户的需求是什么,然后根据这个需求再依照不同对冲基金策略的特点去构建投资组合,去寻找恰当的对冲基金经理来实现客户的期望。顺便说一下,现在国内开始有些FOHF的排名,实际上是完全没有意义的。因为客户的需求是完全不一样的,你只要满足客户的需求你就完成了你的任务,再做排名就是完全没有意义的。张(存相)总是久经沙场的,他在频频地点头。

  我们看看各种对冲基金策略的“痛苦指数”,这里可以看到这个策略是非常痛苦的,比A股还痛苦,其实这个策略就是偏空策略。所以说做空的日子实际上是非常不好过的。实际上在对冲基金大家族里面偏空策略占的比例可能1%不到了,最多的时候没有超过5%。在10年前已经把对冲基金理解为做空是完全不对的,很高兴看到现在对这些看法有了很大的更正。

  一般情况下,对冲基金策略的痛苦指数是这样的情况,都比较健康。痛苦指数怎么定义今天没有时间讲了,在书里面有。另外,如果光看收益排序的话,从这个图表里我们可以看到对冲基金各种策略是没有常胜将军的,各种不同策略在不同时间窗口里有不同的表现(见图)。 这就需要我们做主动的调整,我们要分析市场,针对各种策略做主动调整,这就给我们FOF展现了它的优势。