A股正呈现两极分化趋势

济宁远东环卫网 刘 欣2019-12-05 08:22:17
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本文由公众号“苏宁财富资讯”原创,作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心研究员陆胜斌、顾慧君,首图来自壹图网。

 

  本文由公众号“苏宁财富资讯”原创,作者为苏宁金融研究院投资策略研究中心研究员陆胜斌、顾慧君,首图来自壹图网。

  近三年来,A股的龙头股、大票持续跑赢市场,资金抱团“核心资产”的现象非常明显,也引发了对A股两极分化现象的热议。市场的真相究竟为何?A股有两极分化的趋势吗?本文通过对美股、港股以及A股的比较分析,为您揭晓答案。

  

  2019美国股市现状分析

  1、流动性分层分析

  截至2019年11月29日,美股市场的在交易股票合计5050只,整体以中小盘为主,市值分布呈金字塔型,10亿美元以下的小盘股数量占比高达54%,而500亿美元以上的股占比只有3.7%,可见美股上市公司呈现出“小型化”特征(见图1)。

虽然美股个股的市值向底部沉积,但是成交却有明显的头部聚集效应,美股市值前10%的股票成交额占比在40%以上,前30%的股票成交额占比在70%以上,前50%的股票成交额占比在80%以上,大市值股票的市场关注度更高。

 
  虽然美股个股的市值向底部沉积,但是成交却有明显的头部聚集效应,美股市值前10%的股票成交额占比在40%以上,前30%的股票成交额占比在70%以上,前50%的股票成交额占比在80%以上,大市值股票的市场关注度更高。

  剔除价格因素后观察成交量情况,总成交量分布仍然集中在中小市值股票,但是从个股的平均成交量来看,股票活跃度与市值呈明显的正向关系(见图2),即市值越小,成交量越低。

然而,考虑到不同股票的股本基数不同,从市值加权的平均换手率角度来看,美股并没有明显的聚集效应,以250亿市值规模为分界线,大市值股票的换手率明显小于小市值股票,占比达54%的10亿以下小型股平均换手率接近170%,因此并没有出现明显的“小市值股票不受关注”的情况(见图3)。

 
  然而,考虑到不同股票的股本基数不同,从市值加权的平均换手率角度来看,美股并没有明显的聚集效应,以250亿市值规模为分界线,大市值股票的换手率明显小于小市值股票,占比达54%的10亿以下小型股平均换手率接近170%,因此并没有出现明显的“小市值股票不受关注”的情况(见图3)。

而对于10亿以下规模的股票进行分层分析,也没有流动性明显分化的证据。值得注意的是,市值规模在1亿以下的股票换手率高达253%,因此美股也存在炒作“微型”股的倾向(见图4)。

 
  而对于10亿以下规模的股票进行分层分析,也没有流动性明显分化的证据。值得注意的是,市值规模在1亿以下的股票换手率高达253%,因此美股也存在炒作“微型”股的倾向(见图4)。

究其原因,在经历了20世纪三十年代大萧条、七十年代经济危机、21世纪初的互联网泡沫后,美国股市的散户逐渐退出市场。

 
  究其原因,在经历了20世纪三十年代大萧条、七十年代经济危机、21世纪初的互联网泡沫后,美国股市的散户逐渐退出市场。

  根据2018年数据显示,美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%,个人投资者持有市值占比不到6%,而机构投资者以养老金、社保、共同基金、银行、保险等为主,更关注行业的龙头股票,且受到价值投资理念以及延迟纳税的影响,换手率明显降低,因此头部的股票换手率低反而更为正常。

  与此同时,美股完善的退市机制也有助于市场淘汰在其他市场中存在的劣股或者仙股。据统计,美股的退市率在6%以上(与之相对比,港股退市率不足0.6%,A股退市率不足0.15%),近年来美股的IPO数量与退市股数量基本均衡,因此市场上保持的在交易股票数量基本稳定。

  2、 收益率分化分析

  在上文中,从成交额和平均成交量的角度来看,美股的市值流动性分层显著,但是从换手率的角度来看,分层并不显著。下面将基于市值和换手率的分组,来分别分析是否有收益率的显著不同。

  (1)市值分组的收益率分析

  所谓市值分组,就是基于不同的市值区间将股票进行分类,并分别构建对应区间的股票价格指数,用以观察美股的收益率是否与市值有显著的关联。

  具体方法如下:时间从2015年1月1日-2019年11月29日,按照市值将股票平均分为五组(第一组为市值前20%的股票组合,第二组为市值在20%-40%的股票组合,以此类推),在每组中按照市值加权的方法构建股票价格指数,如果价格指数在每组间具有明显的单调性,则说明美股收益率与市值显著关联,反之则不然。

  具体结果如图5所示,可以发现,除了第四组外,其他四组之间具有明显的单调性,也就是说,近五年来,市值在头部的股票收益最高,市值在尾部的股票收益最低。分组来看,第一组股票(市值前20%)的年化收益率达到14.3%,最后一组股票(市值后20%)的年化收益率只有5.3%,因此分化非常显著。

A股正呈现两极分化趋势

 
  (2)换手率分组的收益率分析

  所谓换手率分组,就是基于不同的换手率区间将股票进行分类,并分别构建对应区间的股票价格指数,用以观察美股的收益率是否与换手率有显著的关联。

  具体方法如下:时间从2015年1月1日-2019年11月29日,按照换手率将股票平均分为五组(第一组为换手率前20%的股票组合,第二组为换手率在20%-40%的股票组合,以此类推),在每组中按照市值加权的方法构建股票价格指数,如果价格指数在每组间具有明显的单调性,则说明美股收益率与换手率显著关联,反之则不然。

  具体结果如图6所示,虽然中间三组并没有明显的单调性,但是第一组和第五组有明显的分化,第一组(换手率前20%)年化收益率为17.9%,而第五组(换手率后20%)的收益率为6.9%。

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  (3)市值因子与换手率因子交叉检验